泓德基金：DeepSeek持續發酵，國內權益市場震蕩上行

　　上周權益市場在DeepSeek持續發酵的帶動下，繼續震蕩上行，主要寬基指數周漲幅在1%-2%之間，香港市場表現更為亮眼，恒生科技指數周漲幅7.3%，創下去年9月下旬以來的反彈新高，今年以來的漲幅已經超過20%。行業指數方面，與AI高度相關的傳媒和計算機，周漲幅分別為9.87%和7.81%。

　　從kimi到豆包，再到DeepSeek，中國基礎大模型一直處于快速演進之中，演進的主旋律則體現為性能提升和成本降低，這與計算機歷史上PC和互聯網的發展邏輯高度類似。泓德基金表示，DeepSeek帶來的成本指數級下降，將會大大加速AI應用的落地進程；對于應用廠商而言，開源大模型的可獲得性、可把握性更強，更容易基于此構建自己的垂直模型和能力；中國具有廣闊的應用場景，DeepSeek的出現縮小了中美基礎大模型能力的差距。

　　泓德基金指出，在高度關注DeepSeek給國內權益市場帶來投資者做多熱情的同時，也需要注意短期市場過熱的風險：一是，春節假期過后，TMT板塊的交易持續升溫，其每日成交額占全部A股成交額的比重迅速攀升到40%以上，甚至超過了ChatGPT問世時的交易擁擠度；二是，香港市場的恒生科技指數作為國內AI落地最為受益的板塊，1月13日以來大幅反彈，一個月時間漲幅超過三成，特別是在2月13日盤中突破了去年10月7日高點后，盤中出現了大幅震蕩；三是，從資金層面觀察，雖然春節后兩融資金持續流入，但是各主要寬基指數ETF呈現出了持續凈流出的態勢，顯示出投資者在前期高點附近仍然較為謹慎。

　　泓德基金分析，在過去很長一段時間里，外資對于中國權益資產的配置邏輯基于中國龐大的人口數量，主要集中在白酒、醫藥、消費品等板塊。而在DeepSeek爆火之后，一種新的敘事邏輯或開始在外資中廣泛傳播，即中國經濟不只是消費，中國科技公司的競爭力應該得到價值重估。

　　在中美科技相互狂飆競速的時代，一旦資金意識到中國科技的競爭力，“美國科技公司+1”的投資策略也可能變成全球資金做多中國的底層邏輯。展望未來，泓德基金表示，DeepSeek的突破性成果打破了過去兩年美國在前沿大模型的主導地位，有望顯著降低中國企業發展大模型的硬件門檻，推動包括算力芯片、云服務、端側智能和2B/2C應用在內的中國科技產業鏈進入新一輪創新周期，市場也在熱切尋找中國的科技巨頭。

　　債券市場方面，在經歷長時間的資金利率居高不下之后，債市的做多熱情逐漸消磨，短端壓力不斷沖擊長端韌性。泓德基金分析，上周的各種增量信息進一步壓制債市情緒：央行2024貨幣政策執行報告維持“適度寬松”“流動性充裕”的表態，“擇機調整優化政策力度和節奏”，匯率方面新增“增強外匯市場韌性”，顯示短期內穩匯率依然是央行工作重點；1月金融數據表現亮眼，信貸超預期實現開門紅，短期內央行采取寬松貨幣政策的必要性進一步減弱：權益市場科技行情繼續發酵，風險偏好抬升。

　　在諸多因素共振下，長端超長端依然維持了相對韌性，10Y國債利率繼續窄幅波動。泓德基金認為，韌性的來源：一是，債市尚未形成行情扭轉的一致預期，做多慣性思維還在延續；二是，年初資金存在欠配壓力，且固收類理財、債券ETF等產品仍在擴容；三是，對后續資金面維穩抱有期待，如期待政府債供給上量后央行重啟買債、進行大額買斷式逆回購支持等。韌性的邏輯仍未被打破，未來需關注央行對流動性的呵護態度，以及股市行情的持續性和政策預期，做好風險管理。

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