Exness: 日元貨幣政策正常化的黎明

　　過去一周最為關鍵的基本面事件，無疑是日本央行溝通策略的驟然轉鷹。這種轉變并非細微的修辭調整，而是戰略意圖的根本性宣示。

　　日本央行行長植田和男的發表、東京CPI數據的超預期堅挺、以及工業產出的意外反彈，共同構成了一個強有力的基本面組合。這不僅推升了市場對12月加息的預期至80%以上，更在深層次上動搖了全球套息交易（Carry Trade）的根基。

　　根據《日經新聞》及相關報道，植田明確表示，隨著美國經濟前景不確定性的顯著降低，以及國內工資-通脹螺旋的成型，日本央行將“在下一次政策會議上認真權衡加息的利弊” 。他指出，實現經濟和物價預期的可能性正在“逐漸增加”——在央行的行話體系中，這是即將采取行動的最高級別暗示。

　　植田在接受采訪時使用了加息時機正在“臨近”這一表態。對于一向以謹慎著稱的日本央行，這種對時間的明確界定（Timing Signal）極為罕見。這表明央行內部已達成共識：等待的成本（通脹失控、匯率無序貶值）已經超過了行動的風險（經濟冷卻）。長期以來，日本央行按兵不動的一個主要借口是“美國經濟的不確定性”（如硬著陸風險）。植田此次特別提到美國關稅風險的“顯著降低”和對美國經濟軟著陸的信心 ，實際上是宣告了外部阻礙的消除。這意味著，日元政策將不再單純看美聯儲的臉色，而是回歸國內基本面。

　　市場普遍認為，這是為了避免重演以前“突襲式”政策調整引發的市場恐慌。通過提前釋放強烈信號，央行意在讓市場提前消化加息預期，從而實現平穩過渡。

　　如果說央行的態度是“果”，那么通脹數據的演變就是“因”。過去一周發布的東京CPI數據，為我們提供了一個完美的樣本，證明日本的通脹正在經歷一場結構性的蛻變。

　　11月28日發布的東京11月消費者物價指數（CPI）不僅超出了市場預期，更揭示了通脹粘性的增強。作為全國數據的領先指標，東京數據的強勁表現幾乎封死了“通脹將自然回落”的鴿派論調。

　　核心CPI（不含生鮮食品） 同比上漲 2.8% ，高于市場預期的2.7%。這一水平不僅連續多月高于央行2%的目標，而且在政府恢復能源補貼的背景下依然維持高位，顯示出極強的韌性。“核心-核心”CPI（不含生鮮食品及能源） 同比上漲 2.8%。這一指標剔除了波動較大的外部能源價格和天氣影響，是衡量國內內生通脹壓力的“黃金標準”。該指標維持在近3%的水平，無可辯駁地證明了日本經濟已告別通脹緊縮，進入了需求拉動型通脹的新階段。

　　在評估貨幣政策空間時，除了通脹這一“必要條件”，實體經濟的健康程度是“充分條件”。過去一周的數據描繪了一幅復雜但總體積極的經濟圖景：工業生產意外強勁，雖有資本開支的短期波動，但并未改變復蘇的大局。

　　11月28日發布的10月工業生產指數成為了本周最大的驚喜。環比大幅增長 1.4% ，遠超市場預期的收縮0.6%。這一反彈主要由汽車工業和科技供應鏈（半導體制造設備）的復蘇帶動。隨著豐田等車企逐漸走出認證丑聞的陰影，產能利用率正在回升。這一數據有力地反駁了“加息將扼殺脆弱復蘇”的觀點。制造業的強勁表現表明，即便面對全球經濟放緩的逆風，日本出口導向型部門依然具備韌性。這為央行提供了“經濟能夠承受更高利率”的信心底氣。

　　綜合以上分析，市場曾擔憂高市早苗作為“安倍經濟學”的繼承者，會施壓央行阻止加息以配合財政擴張。然而，目前的跡象顯示，政府與央行達成了一種默契：政府負責通過財政支出“托底”經濟和民生，而央行負責通過加息“防御”通脹和匯率貶值帶來的輸入性壓力。

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